诺威奇建华又卖早了吗?这是创新的药物评估方法。

时间:2020-04-10 22:16:00编辑:神小编

编者注:诺诚健华上市后涨幅巨大,康希诺生物也上市2年内,涨超三倍!如何才能不卖飞创新药大牛股?先学会创新药企估值。

作者/Oliver

港股打新这件事情变得越来越火热,从热门新股动辄几十万的认购人数上就可以感受到,随之变低的还有新股的中签率。除了中不了签,港股打新中还有几件让人头疼的事,其中一件事就是好不容易中签成为幸运儿,但是卖的不好,只赚到了皮毛,卖完后只能目送牛股一飞冲天,投资者只能捶胸顿足,感叹自己卖的不是时候。这样的股不在少数,去年的就包括保利物业、海底捞等。近期的就是诺诚健华!诺诚健华虽然首日涨幅只有9.61%,但是上市后几天已经从最开始的每股8.95港元,涨到最近的高点14.28港元,最高涨幅达59.5%!

诺诚健华又卖早了?创新药估值方法在这里

资料来源:华盛证券


除了诺诚健华,打新投资者错过的医疗牛股不在少数,2019年的最赚钱新股中的三只包括瀚森制药,启明医疗和康希诺生物-B,其中康希诺生物-B在短短2年内,涨幅接近三倍!如何才能把握这些真正的机会呢?如何毫无疑问,你需要懂得创新药企的估值,才能拿住诺诚健华,把握即将到来的康方生物。

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资料来源:华盛证券


一、国际常用新药估值方法

新药研发属于研发周期长、风险高、投资巨大的项目,对新药研发项目特别是那些处于早期阶段的新药研发项目进行财务分析或价值评估并不是一件容易的事,创新药的估值体系与传统医药制造估值体系具有十分明显的区别。在新药项目估值方面,国外的成熟市场已经有一套相对完备的评估体系。目前在美国生物制药界及金融机构用于新药研发项目的评估方法很多,主要有对比估值法(Comparable valuation)、DCF(Discount Cash Flows)、rNPV(Risk Adjusted Net Present Value)和实物期权模型(real option)等。

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资料来源:广证恒生


不同阶段的医药公司采用不同的估值方法。对美股制药巨头公司而言,PE、PS 等指标差异不大,可用相对估值法、经典 DCF、rNPV 等方法估值;但 Biotech 公司往往处于研发投入,一般不产生收入,且财务上处于亏损状态,难以使用比较估值法,一般采用经典 DCF 或 rNPV 估值。

二、适用最广泛的创新药企估值方法

美国 Biotech 公司最常用的的估值方式是 rNPV,即基于风险调整(riskadjusted)的现金流折现估值法。概括来说,该估值方法主要分为 3 个阶段:1)Start-Up 阶段:通过可比交易、靶点机制、临床前数据、团队等给予初始定价;2)临床阶段:根据 I-III 成功率、临床数据、竞争格局估值;3)上市后:根据药物销售、适应症拓展、专利期、竞争格局等估值。总的来说,这种估值体系结合了产品管线,比较全面地考虑到新药研发、市场销售等多方面的风险因素。

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资料来源:中金


r-NPV 法除了在单个药物的估值中使用,该方法也可以对拥有多个产品的公司进行估值。

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资料来源:中金


三、诺诚健华值钱所在还要看奥布替尼

诺诚健华的核心产品是BTK抑制剂-奥布替尼。目前套细胞淋巴瘤与慢性淋巴细胞白血病是奥布替尼目前的主要适应症。

目前,全球仅有两种BTK抑制剂获批,分别是強生╱Abbvie的IMBRUVICA? (ibrutinib)及AstraZeneca的CALQUENCE? (acalabrutinib)。Ibrutinib于2013年获美国FDA批准上市,2017年于中国获批上市。acalabrutinib于2013年获美国FDA批准上市,并未进入中国市场。

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资料来源:中金


目前,Ibrutinib是中国唯一在售的BTK抑制剂。因为市场上不存在替换选项,对于患者而言,两款药物的用药成本异常高昂,美国患者每年需要支付约17.9万美元,中国患者每年需要支付约10.4万美元。

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资料来源:中金


针对未来百亿美元的市场,如果诺诚健华没有竞争对手的话,那么诺诚健华目前的百亿港元估值是非常便宜的。但问题是诺诚健华存在不止一家竞争对手。目前国内包括百济神州、恒瑞医药、浙江导明、信诺维等多家药企的 BTK 靶向的新药已经进入临床阶段,有望在 2020 年后陆续上市。

四、投资创新药企知道如何估值才能更有把握

实际上根据r-NPV方法,计算出中国的患者数量,并且按照市场份额及渗透率,就可以大概估算出诺诚健华未来的价值,给诺诚健华一个较为合理的估值。虽然过程稍显复杂,但是赚钱的方法哪能信手拈来?

虽然这样的估值并不一定准确,未来的变化也不一定能如投资者所料,但扎实的数据推理,投资者就可以在心里多一杆秤来衡量众多创新药企业,在创新药企的相互比较之中,就会越来越清楚创新药企的好坏,也许在经过学习和锻炼后就能抓住下一个大牛股。

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